太平洋证券股份有限公司王湛近期对天目湖(603136)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著》，本报告对天目湖给出增持评级，认为其目标价位为31.20元，当前股价为29.25元，预期上涨幅度为6.67%。

天目湖(603136)

事件：公司近日发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入2.43亿元/-23.56%，实现归母净利润248.48万元/-94.34%，实现归母扣非净利润-218.56万元/-105.46%。EPS为0.01元/股。

(资料图片仅供参考)

其中三季度公司实现营业收入1.54亿元/+70.61%，实现归母净利润5616.57万元/+4829.87%,实现归母扣非净利润5443.13万元，EPS为每股0.3元/股。

三季度收入利润同比大幅增长。2021年三季度受到南京疫情扩散的影响，长三角地区客流大幅下滑，导致公司去年同期经营数据基数较低。今年上半年虽然疫情影响较大，但从三季度开始公司经营环境相对改善，客流同比恢复，Q3收入和利润均实现较大幅度增长。公司注重周边游产品的打造，暑期推出夜公园，水世界等项目，带动客流量的提升。单三季度景区收入恢复至19年同期的92.3%，归母净利润恢复至19年同期的91.3%，达到疫情以来的新高，显示出公司应对常态化疫情的管理能力以及疫情恢复期的较高弹性。

Q3毛利率同比大幅提升19.13pct，期间费用占比持续优化。2022Q3公司整体毛利率/净利率分别为55.19%/39.27%，同比2021Q3的36.06%/2.65%均有大幅改善。相对19年同期的73.72%/41.09%虽然毛利率仍有较大差距，但净利率已经颇为接近。从期间费用率看，Q3销售费用率5.9%/-9.28pct，管理费用率11.51%/-7.91pct，两者均较去年同期有较大改善，公司控费效果进一步显现。

聚焦一站式旅游目的地打造。疫情期间公司仍然稳步推进新项目落地，丰富一站式旅游目的地的产品组合，做好细分市场的布局与扩张。疫情期间新增酒店多家酒店，致力于野奢度假和亲子场景的打造，预计三季度取得较好业绩。今年重点打造的夜公园项目丰富游客夜间消费体验。2月公司公开发行可转换债券募集资金用于投资南山小寨二期项目建设以及御水温泉（一期）装修改造项目。3月与溧阳市政府设立合资公司共同打造动物王国项目。有望在疫情控制后占据旅游市场复苏的先机。

投资建议：考虑到今年以来疫情对公司经营的实际影响，参考三季度公司的业绩情况，我们对公司的营收和利润预测做出调整。预计公司22-24年营业收入分别为3.75/5.66/6.54亿元，对应增速分别为-10.3%/50.8%/15.4%；归母净利润分别为0.21/1.28/1.6亿元，对于增速分别为-60%/519.2%/25.8%。公司现价对应22-24年PE分别为236X/38X/30X。

风险提示：存在疫情反复影响客流，募资项目不能按时交付，宏观经济下滑，游客出行意愿减弱，极端恶劣天气，地质灾害等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利3300万，根据现价换算的预测PE为162.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级11家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为30.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天目湖（603136）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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