山西证券股份有限公司徐风,王志杰近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《Q3收入确认提速，在手订单饱满支撑业绩增长》，本报告对正帆科技给出买入评级，当前股价为47.53元。

(资料图)

正帆科技(688596)

事件描述

公司披露2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入18.0亿元，同比+46.0%；归母净利润1.4亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+37.9%。其中，22Q3实现营业收入8.6亿元，同比+92.4%，环比+48.2%；归母净利润0.8亿元，同比+58.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+93.0%。

事件点评

Q3产品交付和收入确认加快。受疫情影响，公司Q2收入同比下滑5.7%，Q3公司经营复苏、收入同比接近翻番，带动前三季度业绩增长。按照下游行业划分，前三季度，IC/光伏/生物医药收入居前，分别为7.1亿元/4.67亿元/2亿元；Q3单季，IC/光伏/生物医药分别实现收入3.9亿元/2.47亿元/0.37亿元，IC和光伏业务收入单季超过上半年金额。前三季度，公司毛利率/净利率分别为27.6%/7.7%，同比分别+0.9pct/-1.0pct；期间费用率合计18.1%，同比+1.4pct，主要是研发费用率提升所致，研发投入0.9亿元/yoy+89.8%，研发费用率5.1%/yoy+1.2pct。

公司在手订单饱满。公司披露了在手订单情况，截止三季末，公司在手订单31.1亿元/yoy+63.7%，其中，IC(集成电路)行业在手订单14.8亿元/yoy+97.8%，光伏行业在手订单为7.2亿元/yoy+80.4%。从财务指标来看，截至三季末，公司合同负债9.9亿元，同比+35.1%，较年初+37.1%；存货规模17.8亿元，同比+73.1%，较年初+67.6%。IC、光伏等下游行业仍具备较高的景气度，看好公司业务稳步增长。

持续推进气体业务布局。公司自研的特气包括砷烷、磷烷已成功实现了国产替代，此外，公司拟定增募资1.83亿元，拓展气体业务布局，通过合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目扩大产品面及服务半径。合肥高纯氢气项目主要涉及高纯氢的制备产能，可配套京东方、惠科集团、三安光电(600703)等客户对电子气体的需求；潍坊高纯大宗项目主要涉及常用大宗气体，包括高纯氧气、氮气、氩气等，可应用于机械加工、钢铁冶炼等传统工业，同时在电子及半导体领域也具备较大市场需求。公司有望成为电子气体业务综合供应商和服务商。

零部件业务空间广阔。子公司鸿舸向泛半导体主工艺设备制造商提供通用模块，进口替代空间广阔。据公司，GasBox市场规模大概在50亿人民币左右，且还在继续增长。自2021年成立以来，鸿舸已经拿到3亿订单，作为大陆GasBox的两家供应商之一，未来还有很大成长空间。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6/3.7/5.2亿元，同比分别增长51.4%/46.5%/38.7%，对应EPS分别为0.95/1.39/1.93元，对应于11月3日收盘价48.22元，PE分别为50.7/34.6/25.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：下游扩产进度不及预期；市场拓展不及预期；募投项目进展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.54亿，根据现价换算的预测PE为47.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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