股价连续创下历史新低，贝泰妮（300957.SZ）股东仍在减持。11月18日，贝泰妮股价一度下跌至131元/股，前一个交易日盘后，贝泰妮公告，持股5%以上股东红杉聚业自9月27日以来减持1270.8万股，占公司总股本的3%。

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资料显示，贝泰妮主营业务是应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，是国内知名敏感肌护理品牌“薇诺娜”的母公司。

大股东减持，股价下挫

自上市以来，坐拥口碑大单品、抓住行业红利的贝泰妮业绩持续增长，但股价却在刚上市时的半年间达到高点后逐步回落，近期，不断有股东减持消息传出。

红杉聚业即天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙），系红杉资本股权投资管理成员。银柿财经注意到，今年来，红杉聚业已多次减持贝泰妮股份。同花顺(300033)iFinD数据显示，红杉聚业的持股比例从2022年一季报披露的21.58%变为目前的14.58%，减少了7个百分点。

除了红杉聚业外，贝泰妮近期还公告了厦门臻丽咨询有限公司的减持计划执行完毕的消息。同花顺iFinD数据显示，臻丽咨询的持股比例已经从5月的8.81%减少至目前的8.03%；此外，另一位前十大股东厦门重楼投资合伙企业（有限合伙）持股比例从5月的5.91%减少至三季报的4.75%。

不过，在大股东减持的同时，也有不少基金选择加仓。三季报显示，中国建设银行股份有限公司-银华富裕主题型证券投资基金、中国银行股份有限公司-广发医疗保健型证券投资基金的持股比例较上期均有增加，中国建设银行股份有限公司-汇添富创新医药主题混合型证券投资基金新进入前十大股东名单，同时新进的还有名为高华-汇丰-GOLDMAN,SACHS&CO.LLC的机构。

隐忧何在？

在行业景气、国货崛起，以及薇诺娜品牌在敏感肌细分领域的良好口碑等多重因素影响下，贝泰妮上市以来的业绩实现了稳定增长。今年前三季度，贝泰妮的营业收入约28.95亿元，同比增加37.05%，归母净利润5.17亿元，同比增加45.62%，销售毛利率达76.79%。

业绩快速增长股价却越来越低，一系列的负面舆情事件或是原因之一。银柿财经注意到，近期除了股东减持消息外，和贝泰妮一款面霜产品相关的负面消息有发酵之势。具体而言，有消费者质疑其“双11”期间购买的“薇诺娜高保湿修护面霜”产品质量不合格，并要求“退一赔三”；相关报道中则将矛头指向了贝泰妮的代工生产模式导致了商品质量问题。

对于上述情况，银柿财经尝试向贝泰妮方面询问公司是否已启动调查等细节，截至发稿尚未得到回复。

此外，贝泰妮销售费用的激增、对单一品牌的依赖等，或也致使投资者对其存有顾虑。

贝泰妮的费用支出和业绩一同增长，前三季度贝泰妮发生销售费用和研发费用13.38亿元和1.26亿元，同比增加36.8%和84.66%。

大额销售费用及可观增长背后是贝泰妮对线上渠道的依赖。贝泰妮曾在年报中提到，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式。这一模式的确让贝泰妮把握住了化妆品行业此轮红利，但普遍认为，敏感肌毕竟是非常细分的领域，贝泰妮目前的体量已经非常大，持续高增难以为继，单一品牌战略需要被改变。

对此，贝泰妮正在做出尝试，但收效还不明显。据半年报披露，贝泰妮目前已衍生出“WINONA Baby”薇诺娜宝贝、“Beauty Answers”泊缇诗、“AOXMED瑷科缦”等品牌，产品功能涵盖美白、抗衰等，但今年上半年，“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重仍超过98%。

“短时间内要突破自己原先的市场优势是非常困难的，任何一个企业都存在路径依赖问题”，盘古智库高级研究员江瀚告诉银柿财经：“对于贝泰妮而言，关键是品牌隔离，就是要做出一个独特的差异化竞争优势的赛道，然后在这个赛道上构建独特的品牌。”

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