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2月23日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势。今年以来A股市场反转的趋势已经确立，但上涨的过程中出现一定的震荡反复，主要是受到外部因素的影响以及获利回吐，导致一些涨幅较大的股票出现回调。美联储加息的预期不断改变对市场信心形成了一定的影响，由于美国近期公布的通胀数据超预期，而就业和经济增长的数据高于预期，使得市场预期美联储在3月份加息50个基点的可能性大大增加，美股也因此出现了比较明显的回调。摩根士丹利首席投资官丽莎·沙利特在最新的报告中警告称，美国经济硬着陆的风险正在增加，投资者们幻想的金发姑娘已经死了。摩根士丹利首席美股策略师迈克·威尔森也认为目前美股的估值已经太贵，标普500指数可能会在2023年上半年大幅下跌26%。美股走差是和经济增速放缓以及美国通胀高企导致美联储不断加息有很大关系的。

我在2023年十大预言中明确讲到2023年A股和港股有望走出结构性牛市的行情，而美股则可能会受到美联储加息等方面的影响而继续出现下跌，通胀无牛市的谚语再次得到验证。从去年开始美股就结束了十年牛市，开始下跌，2022年纳斯达克指数下跌接近30%，特别是科技股下跌幅度巨大，让投资者出现了很大的亏损，今年如果美联储再次暴力加息可能会导致科技股进一步下跌。相对而言，A股和港股处于历史估值的底部区域，虽然和去年10月份市场极度悲观的时候相比，A股和港股出现了一定的回升，但是估值水平仍然处于历史平均估值之下。加上中国经济处于复苏周期，而根据美林时钟，在经济复苏期权益资产是最好的，配置资产就是股票为王。在滞涨期，即欧美现在面临的经济增长停滞，通货膨胀的情况之下，股票则是熊市的走势，美林时钟再次准确预言和解释了当前全球股市的走势。

美东时间周三下午3点，美联储公布的1月31日~2月1日的货币政策会议纪要成为全球市场关注的焦点，在美国通胀再度升温，经济衰退预警的背景下，美联储官员对美国利率货币政策走向的详细内部讨论成为市场预判美联储未来加息利率扶持的重要依据，加息是否进一步放缓以及年内是否降息成为最关键的问题。最新发布的会议纪要显示，大多数美联储官员支持放缓加息，认为放慢速度是平衡紧缩过度和紧缩不足的最佳方式。但也有部分官员警告，放慢加息有风险。当前美国的通胀已经有所回落，但是仍然远高于2%的目标，而且劳动力市场供应依然非常紧张，继续加息是必要的，这也是部分美联储官员的观点。

这份会议纪要罕见提示了美股估值过高的风险，其中写到，参会的美联储官员判断资产估值压力依然显著，住房和商业地产市场的估值指标仍然很高，房地产价格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平。虽然过去一年股价下跌，但标普500成分股公司的远期市盈率仍高于中位值的水平。在纪要公布之后，美国三大股指尾盘出现集体跳水，由涨转跌。纪要显示，美联储工作人员预计在2025年以前，美国的通胀率都不会回落到2%。因为现在支持通胀上升的因素依然比较多，比如价格压力可能比预期更持久，劳动力市场紧张的时间比预期的长，还有一些俄乌冲突等因素影响，而供给链短缺对于商品价格形成了明显的推升。美联储官员一致认为经济活动前景面临下行风险，这些风险来源包括在增长低迷的环境中，经济可能会受到意外的负面冲击而陷入到衰退。主要央行同步收紧货币政策的影响以及美国法定债务上限可能不会及时提高，导致金融体系和更广泛的经济领域受干扰。

在评价经济时，参会官员总体认为在FOMC评估实现目标所需的进一步紧缩程度时，放慢加息步伐，让美联储能进行适当的风险管理，经济前景面临的风险变得更加平衡。现在市场预期美联储在3月份加息50基点的可能性大大增加，这可能会导致美国股市再次出现一定的回落，而美联储加息来应对通胀，同时会对经济面形成比较大的伤害，这些对全球资本市场也会形成一定的负面影响。

相对而言，A股和港股受到中国经济复苏的推动，整体上表现出结构性牛市的走势。A股方面，经济复苏进一步推升了投资者的信心，消费、新能源则是经济转型受益的两大方向，有望在今年出现比较好的表现。消费股是率先起来的一个方向，接着可能会轮到新能源。因为消费复苏趋势比较明显，所以消费白马股的表现也超出了很多人的预期。但是春节之后消费增长有一些回落，像白酒、医药、食品饮料、旅游免税的行业，业绩增长和估值提升双向推动，今年可能会超出很多投资的预期。前海开源优质龙头基金四季报已经公布，前十大重仓股重点布局消费白马股，其次是新能源和科技互联网龙头，体现出在投资上知行合一。

关于港股的主要机会，港股经过了去年的大幅下跌之后，恒生指数未来很难再见到15000点的低点，所以在去年10月份市场低迷的时候，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，彰显出我们对于中国优质资产长期的信心，也体现出我们在投资策略上知行合一、看多做多。未来很长的一段时间，欧美经济陷入衰退的风险加大，美国基准利率提到5%以上之后，欧美股市的表现还是比较差的。相对而言A股和港股则是有比较明显的超额收益，所以建议大家坚持价值投资理念，做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住市场的机会。

本周六巴菲特致股东的信将正式公布，届时我也会第一时间为大家解读巴菲特在致股东的信中的重要的一些观点和理论。另外今年的5月6日已经确定在美国奥马哈举办伯克希尔·哈撒韦年会，届时我也将和投资者一起来到美国奥马哈现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见，将巴菲特的价值投资理念推荐给广大投资者。

（观点供参考，投资需谨慎）

本文作者：前海开源基金董事总经理、首席经济学家 杨德龙

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